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方正中期2018年石油沥青半年报

发布: 2018-07-12 | 来源:环亚娱乐 | 编辑:方正中期期货 | 查看:
摘要:
原油作为成本端,受到 OPEC 减产以及地缘冲突影响,近半年来重心不断走高,并对沥青价格的上行起到主
要的推动作用。但受制于“十三五时期”以及 2018 年总体公路建设规模,下游沥青需求也难有大的起色,在成
本上涨以及严控供给的前提下,沥青价格才能保持坚挺。
下半年在原油供需面偏紧且大概率延续涨势的背景下,沥青也将继续跟随原油,运行区间有望继续上移,
同时三季度沥青将迎来季节性消费旺季,但上半年社会库存不断累积提前透支下半年需求,因此预计消费旺季
对沥青价格支撑相对有限,但在上半年炼厂生产大部分时间亏损的情况下,下半年炼厂利润有修复需求,这也
将支撑沥青价格。预计下半年沥青整体运行区间预计在 3000-3600 元/吨。

第一部分 行情回顾
2017 年年底 OPEC 与其他主要产油国达成延长减产协议,国际原油价格持续攀升,作为原油下游主要产品
沥青价格跟随原油上涨,同时受到冬储备货的支撑,沥青期价格一度接近 3000 元/吨。进入二月份受到春节假
期的影响,出现供需双弱的局面,另外冬储接近尾声,沥青期价有所回落。三月份后原油价格开始进入上行通
道,OPEC 减产实行率超出预期,美国宣布退出伊核协议并对伊朗施行制裁,Brent 价格一度突破 80 美金/桶。
炼厂生产沥青成本大幅增加,开工欲望不强,造成部分地区资源偏紧,现货与期货价格同时上涨,沥青期价升
至 3350 元/吨。进入五月份,现货价格涨势渐缓,同时原油受到增产消息影响油价走势趋弱,市场观望气氛浓
厚导致沥青“有价无市”,沥青期价承压下跌。六月底 OPEC 大会举行随之减产协议调整落地,增产幅度不及预
期,而川普政府希翼在 11 月上旬完全切断伊朗原油出口,市场担忧将会产生供应缺口,原油价格大幅上涨,
沥青期价追随原油上行。

第二部分 宏观经济走势分析
一、 国内 经济 保持平稳 公路建设投资 增速回落
宏观经济对沥青价格的影响机制主要体现在:国家经济增长速度加快时,一方面,交通运输需求增长进而
提升对道路等基础设施建设的需求,另外一方面,交通运输的繁忙也将增加现有道路的损耗并提升道路修缮需
求。因此,在经济形势较好时,沥青需求会相应增加,沥青价格也会出现上涨。反之,当国家经济形势不佳时,
交通运输需求下降以及建设资金不足会导致公路建设规模下降,沥青需求也会相应减少并打压沥青价格。但从
另一个角度来看,当国家经济低迷时,政府也会通过加大基建投资来拉动经济增长。
今年上半年,面对错综复杂的国内外形势,GDP 整体增速保持平稳。2018 年第一季度国内生产总值同比增长 6.8%,持平于前两个季度,宏观经济取得平稳开局。国内 CPI 今年上半年处于温和的增长区间,2018 年 1-5
月份,CPI 累计增长 2%,较去年同期提高 0.6 个百分点。受到原油与钢铁价格上涨影响,2018 年上半年 PPI 由
降转升,而上半年制造业 PMI 均保持在 50%以上,制造业总体保持扩张状态。
近几年国内道路运输业投资增速渐缓,2017 年交通固定资产投资累计同比增长 14.2%,其中公路交通固定
资产投资累计同比增长 17.7%。分区域来看,西部地区仍是“十三五”期间国家投资的重点,投资占比达到 50%,
2017 年西部地区公路建设固定资产投资累计同比增长 27.5%,而东部地区投资占比在 30%左右,2017 年投资额
也远高于 2016 年同期水平,中部地区投资占比在 20%左右,投资额有所缩减,同比下降 2.7%。
2018 年 1-5 月份公路水路交通固定资产投资与去年同期相比增加 4%,其中全国公路建设投资共完成
6808.0863 亿元,同比增长 4.9%,增速有所回落,西部地区公路固定资产投资与去年同期相比下降 3.1%,主要
由于新疆地区公路投资有所降温。整体来看,上半年国内公路建设投资出现明显放缓,尤其是西部地区投资减
速,东部和中部地区投资增速也在下滑,下半年投资有望集中释放。

二、8 2018  年 新增高速公路规模下滑
近 10 年来,我国公路网建设呈现快速增长局面,截至 2017 年底我国公路总里程达到 477.35 万公里,其中
高速公路里程达到 13.65 万公里,东部地区公路网整体建设已接近成熟,西部地区内联外通的交通运输已初步
形成。进入 2018 年国家将加大对贫困地区高速公路、普通国道建设的倾斜支撑。2018 年将新改建农村公路 20
万公里,新增通硬化路建制村 5000 个,新增通客车建制村 5000 个。尤其以西藏、四省藏区、新疆南疆四地州
和四川凉山州、云南怒江州、甘肃临夏州的三区三州等深度贫困地区为重点,加强对外骨干通道建设和内部通
道连接。2020 年我国将实现贫困地区国家高速公路主线基本贯通,具备条件的县城通二级及以上公路。
交通运输部部署的 2018 年 12 项重点工作中,关于公路建设的主要内容为“2018 年新增高速公路通车里程
5000 公里,新改建国省干线公路 1.6 万公里,新改建农村公路 20 万公里,而 2017 年新增高速公路 6500 公里,
新建改建农村公路 28.5 万公里,2018 年公路建设规模整体不及 2017 年。

第 三 部分 上游原油走势分析
原油作为石化产业链的源头,是生产成品油及石油沥青的原料,而原油作为原料的成本在沥青生产成本中
占比达到 8 成左右,因此原油的价格基本决定沥青的生产成本以及沥青的价格区间。近半年来沥青与原油保持
较高相关性,沥青与 Brent 原油、WTI 原油相关性达到 0.7 以上,沥青与原油在大的趋势上仍然保持一致,但
相对较短的周期相关性会有一些差异。由于价格传导需要一定的时间,理论上沥青价格的变动往往滞后于原油
价格的变动.2018 年上半年原油价格整体呈现震荡上行趋势,主要受到 OPEC 和俄罗斯维持减产协议以及地缘政治冲突
的推动。自 2017 年年底 OPEC 与俄罗斯宣布延长减产协议后,OPEC 保持较高的减产实行率,曾一度升至 150%,
而委内瑞拉产量不断下降是 OPEC 维持较高减产实行率的重要原因,今年委内瑞拉采取了多项措施试图提升国内
原油产量,其中一项措施就是发行“石油币”来募集更多资金,但是刚刚推出就受到美国的严厉制裁。同时美
国宣布对伊朗恢复制裁,目前正积极推动 11 月之前彻底切断伊朗原油出口,增加了市场对供应紧张的忧虑。价
差方面,Brent-WTI 价差在年初以来不断攀升,一度升至 11 美金/桶。一方面由于美国原油产量不断攀升,造成
美国国内的原油供应过剩,WTI 原油上行受到拖累。另一方面地缘冲突不断推升 Brent 价格。但随着 OPEC 增产
计划的推出以及美国原油库存的不断下降,两市价差不断缩窄。整体来看,虽然 OPEC 各成员国已经开始着手增
产,但短期内供应缺口难以弥补,同时美国已进入原油消费旺季,下半年油价将继续维持强势运行。

第 四 部分 石油沥青 供给分析
一、 沥青产量 整体有所回落
2018 年 1-5 月份,国内沥青产量为 965.32 万吨,同比下降 1%。分区域来看,华东地区是国内沥青主产区,
产量占比达到 51%左右,东北和华南地区占比均在 17%左右,其他地区产量占比较少。分省份来看,山东省、江
苏省、辽宁省、广东省、浙江省是沥青的主要产地,这 5 省产量占比达到 80%左右。分炼厂来看,2018 年 1-5
月份,中石油、中石化、中海油以及地方炼厂的产量水平分别为 263.19 万吨、299.76 万吨、84.45 万吨、317.92
万吨,市场份额分别达到 27%、31%、10%和 32%,中海油及地方炼厂沥青产量较 2017 年同期有所增长,而中石
油、中石化产量与 2017 年同期相比有所下滑,但三大集团与地方炼厂的产量结构占比整体较 2017 年同期变化
不大。
马瑞油作为我国重要的沥青炼制原材料,在国产沥青原料中占比约 40%,且马瑞原油的收率达到 60%,高于
其他原料。但近几年委内瑞拉出现经济危机,石油产业投资不断下滑,造成马瑞油产量持续下降,2017 年下半
年,马瑞原油出现了含水过高的质量问题。而近期委内瑞拉国营石油企业宣布由于遭遇不可抗力将可能出现无
法按时供应的情况。目前国内炼厂 7 月份的生产基本能够保证,同时炼厂也在积极的寻找货源,如辽河原油、
海洋油、其他混合油种替代马瑞油,但其他原料均难以达到马瑞油的炼制效果。目前委内瑞拉何时能恢复供应
仍不得而知。长期来看,如无法按时供应马瑞油,恐会对国内沥青正常生产产生影响。

二 、 炼厂开工意愿不足 部分地区资源偏紧
2018 年年初国内炼厂沥青开工率保持稳定,开工率维持在 60%左右。一方面部分地区道路施工收尾仍在继
续,另一方面,北方地区冬储在有条不紊进行。春节后原油价格持续上涨,造成炼厂成本不断堆升,同时冬储
行情也接近尾声,下游需求萎靡,炼厂开工率跌至 50%附近。进入四月份原料成本仍居高不下,沥青现货价格
持续上涨,部分炼厂结束停产检修恢复沥青生产,整体开工率有所回升。但进入六月份现货价格涨势趋缓,年
初至今全国各地区沥青价格上涨 200 元/吨-500 元/吨不等。市场观望情绪浓厚,造成了沥青“有价无市”,同
时部分地区进行环保督查限制炼厂开工,特别是华北、山东地区六月份后沥青开工率持续低位,令全国整体开
工维持在 45%左右。

三、 成本上涨令沥青利润萎缩
2018 年上半年与去年同期相比沥青利润大幅萎缩,主要受到原油价格上涨影响。今年年初沥青市场整体进
入淡季,下游商家在观望炼厂跌价以求冬储,沥青生产出现亏损。春节后原油价格有所回落,同时沥青价格有
所提升,炼厂利润有所改善。而进入四月份原油价格与沥青价格同步上涨,沥青利润并未有明显改善。六月底
原油价格再度走强,但沥青价格出现下跌迹象,沥青利润有所回落。从沥青与原油的比价来看,上半年沥青与
原油的比价维持在相对中低位,主要由于原油价格长期处于高位,同时沥青涨势弱于原油。而 2018 年下半年原
油价格仍可能保持高位运行,对下游沥青炼厂仍会带来成本压力。

第 五 部分 石油沥青 需求分析
一、 公路建设投资放缓 沥青需求恐受阻
2018 年国内经济相对平稳,但公路建设投资增速下滑,与此同时,大家看到 2018 年上半年国内沥青需求
与去年同期相比有所放缓,今年年初至今国际油价大幅上涨,造成炼厂成本大幅增加,炼厂停产沥青或转产焦
化,生产沥青意愿不强。进入夏季后南方地区雨水天气较多,对炼厂出货以及终端需求造成一定影响。北方地
区下游需求有所回升,船燃以及焦化需求尚可,炼厂出货相对顺利。由于炼厂依然保持较低开工率,国内资源
整体保持偏紧,沥青生产成本依然居高不下以及终端需求有所回升助推沥青价格不断上涨。六月份以来由于前
期沥青价格上涨过快,市场观望态度明显,炼厂出货压力不断增大,同时部分地区环保督查以及天气原因导致
终端需求有所下降,部分地区库存有所累积,但整体库存仍处于中低水平。在上半年公路建设投资增速下滑的
背景下,下半年公路建设投资有望集中释放,但受制于“十三五时期”以及 2018 年总体的高速公路建设规模相
对较低,大家认为下游沥青需求也难有大的起色。

二 、 沥青进口稳步增长 价格优势逐步丧失
据推算,2018 年 1-5 月沥青进口总量约在 195.16 万吨,高于过去五年均值的 183.44 万吨,低于 2016 年
的历史最高值 237.95 万吨。总体来看,2018 年沥青进口量仍然维持在相对较高的水平。而从进口来源上看,
韩国仍然是我国最大的沥青进口来源国,1-5 月份进口量占比达到 70%,新加坡进口占比达到 21%。从价格来看
第一季度由于国内沥青资源抽紧,加之国内价格持续走高,进口商积极进口韩国沥青,进口沥青价格稳步上涨。
进入二季度后沥青进口量增加有所放缓,一方面进口沥青价格追随国内沥青价格上涨,同时美金持续走强,进
口价格优势逐步丧失;另一方面,目前燃料油利润好于沥青,尤其韩国部分炼厂转燃料油生产。进口成本的持
续增加也令进口商持观望态度。
国内沥青进口情况与国内需求、进口供应以及进口利润均有关系。国内部分公路项目指定使用进口沥青就
属于刚性需求,而韩国、新加坡等国家沥青出口供应也会影响国内沥青进口量,同时进口利润影响贸易商的进
口意愿。2018 年上半年大部分时间华东地区沥青进口利润为正,主要由于上半年进口沥青价格相对国产沥青价
格偏低,贸易商进口沥青有一定利润,这也提升了贸易商进口的积极性,但

第 六 部分 环保因素分析
近两年,随着中国经济的持续快速发展,城市进程和工业化进程的不断增加,环境污染日益严重,国家对环
保的重视程度也越来越高。为深入贯彻落实习大大生态文明思想和全国生态环境保护大会精神,按照中央全面
深化改革委员会第一次会议部署,经党中央、国务院批准,2018 年第一批中央环境保护督察“回头看”将全面
启动。已组建 6 个中央环境保护督察组,分别负责对河北、河南,内蒙古、宁夏,黑龙江,江苏、江西,广东、
广西,云南等省(自治区)开展“回头看”督察进驻工作。
环保因素对沥青市场的影响体现在:一是对石化企业限产以及限制发货量令沥青供应下滑;二是影响下游公
路项目施工,部分城市要求停止道路工程,这减少了对道路沥青的需求。目前来看,环保督查“回头看”,河北、
河南、江苏等地道路施工停止,主力炼厂出货受影响,库存有所累积。部分小型沥青厂在生产沥青过程中产生
烟尘废气,生活废水、场地冲洗废水等直排河流中,对周边环境造成恶劣影响,难逃关停整改命运。2018 年下
半年环保政策将继续实施,力度有增无减,对沥青市场的影响仍然体现在炼厂的供应以及下游公路项目的开工
情况,但前期环保督查一直持续当中,有问题工程与企业也在积极整改,因此影响将是阶段性的。

第 七 部分 后市 展望与操作建议
原油作为成本端,受到 OPEC 减产以及地缘冲突影响,近半年来重心不断走高,并对沥青价格的上行起到主
要的推动作用。但受制于“十三五时期”以及 2018 年总体公路建设规模,下游沥青需求也难有大的起色,在成
本上涨以及严控供给的前提下,沥青价格才能保持坚挺。
下半年在原油供需面偏紧且大概率延续涨势的背景下,沥青也将继续跟随原油,运行区间有望继续上移,
同时三季度沥青将迎来季节性消费旺季,但上半年社会库存不断累积提前透支下半年需求,因此预计消费旺季
对沥青价格支撑相对有限,但在上半年炼厂生产大部分时间亏损的情况下,下半年炼厂利润有修复需求,这也
将支撑沥青价格。预计下半年沥青整体运行区间预计在 3000-3600 元/吨。
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